近期，内地企业赴港IPO的消息接连不断。5月3日小米向港交所提交IPO申请，7月9日雷军就携一众高管敲钟挂牌上市；6月25日，美团点评招股书在港交所披露；此间，大股东为腾讯的同程艺龙，也赴香港递交招股书、启动IPO计划，或将成为香港OTA第一股。

2016年，同程旅游集团分拆为同程网络和同程国旅两大板块，前者主要通过线上平台提供酒店、机票、火车票等产品，后者主要是旅游度假及相关多元化产业。2017年底，同程网络启动与艺龙的合并进程，并于今年3月份完成合并，同程国旅则与文旅、航空、金服、众创等被全部纳入同程控股架构下。在正式递交IPO申请前，同程艺龙基本完成了业务和架构上的整合。

同程艺龙的诞生，或许也会重演当年大众与美团合并时所经历的问题。但与之不同的是，同程艺龙的业务领域跨度并不大，不必多面迎敌；但这家公司的未来究竟会多性感，也是很多人心中盘旋的问题。

可以看到，尽管同程艺龙头顶多个光环：大股东阵营里，腾讯、携程、华侨城悉数列位其中，携带着2017年近7亿元人民币盈利真金白银上市；但无可避免的是，大家也关注到同程艺龙的流量主要来自腾讯支持，搭着微信钱包的高速列车取得了轰轰烈烈的发展，且一定比例的供应来自携程等。

或许更值得关注的问题是，相比于在美股上市的携程和途牛，在香港冲刺IPO的同程艺龙代表了投资者对未来生态型OTA的估值判断——经过了PC时代、移动互联时代以后，OTA或许将迎来所谓的生态帝国时代；而背靠着阿里巴巴的飞猪，背靠着腾讯的同程艺龙和自己产生流量的美团，将成为其中新生态的代表。

因此，这家公司对于竞争压力较大的细分业务板块作何布局，也是观察者眼中接下来的重点。

同程艺龙会有个怎样的未来，这是个有趣的问题。

一把双刃剑：流量与供给

首先可以确定的是，同程艺龙在经历合并之前，已经有了“老树发新芽”的迹象。

据虎嗅网统计，2017年，“原艺龙”和“同程线上”营收分别为25.2亿和27.1亿，合计52.3亿，同比增加43.6%；同程艺龙总营收相当于携程的19.5%，增速比携程高4个百分点。其毛利润达到携程的16.1%，毛利润率与携程的差距正在缩小。

这一切或许与腾讯的支持息息相关。参看同程艺龙招股书，2015年至2017年，同程艺龙平均月活跃用户由8870万，增长至1.212亿人次。具体来看，2017年，同程艺龙的腾讯旗下平台的平均月活跃用户为7960万，移动应用程序及WAP页面的平均月活跃用户为2790万，网站的平均月活跃用户为1370万。

这样来看，同程艺龙目前60%-70%的流量来自腾讯旗下渠道。

“两三年前，同程与艺龙可能更多是选择在市场进行投放，获取一位客源可能会花费500元或更多，并未太多思考腾讯旗下渠道的重要性，也就是说该渠道的想象力在彼时并未发生。而依据现有数据来看，腾讯的流量加持可以为投资人提供一定想象空间。”海择资本创始人罗海资对TBO表示。

在已经过去的那个OTA乱战时代，还可以观察到的现象是，同程一直在试图寻找自身新的流量增长点——包括发力中老年旅游的百旅会、开设线下门店以及试图孵化诸多主题游创业项目，可以说同程几乎将每个资本追捧过的打法都尝试过一遍；这家公司自身强势的“销售基因”也在这个过程中，展现的淋漓尽致。

比如，据接近同程的人士介绍，“2015、2016年，同程的落地动作较多，对门店的布局投入也较大。比如一个月内，可能要求在某省至少开6家门店。由于时间紧任务重，前期在租金、客流与坪效等方面，可能控制上就比较粗放。而且又是直营模式，人力等成本也大。”

但最终随着整个行业的风云突变，以及资本意志的转向，同程做出了最务实的选择：拆分，然后从自己烧钱引流、争当入口的打法，进化成承接腾讯系流量的“生态同盟”。

从移动互联网创业如今的状态来看，这步棋或许是非常明智的：综合来看，除此之外的其他路线，对同程艺龙来说除了苟延残喘就是“一曲凉凉”，更不用想今天能够递交IPO申请了。

当然，接下来也要看同程艺龙能否进一步细化在腾讯渠道的运营；另一方面，社交工具的转化率确实也存在“天花板”——最终对腾讯流量的借势能否称得上成功，其衡量标准也很简单：主要收入来自住宿预订与交通票务的同程艺龙，未来能否在业务发展上给人以更强的说服力？

某互联网公司中高层人士曾对TBO表示，同程艺龙一方面流量主要来自腾讯旗下平台，另一方面部分供应来自携程（注：2017年，携程及其联属人士（作为一个集团）占艺龙总采购额35.9%）。这种从流量到供给的高依赖性，虽然依托大股东身份给予同程艺龙源源不断的支持，但也是一把双刃剑，如果出现意外将成为同程艺龙未来发展中的不稳定因素。

但实际来看，同程艺龙的未来有很大一部分将依托于自身“长袖善舞”的能力，从历史经验看他们也保持了在各大股东中间的游刃有余，得到了腾讯钱包的独家入口支持。不过另一方面，因为打法与携程类似，携程今天面临的很多问题，恐怕都会影响到观察者对同程艺龙未来的考量。

未来变数与格局

同程艺龙上市后，行业内某些玩家或面临一定压力，特别是随着美团点评也将进入资本市场，各家竞争策略是否会逐步转变、行业版图是否将被影响，仍未可知。

对于同程的老对手途牛来讲，同程艺龙的上市或更多产生正面影响。华侨城入股同程艺龙后，资料显示同程艺龙的估值约在230亿元，根据虎嗅网的预测，“假如在香港主板能够获得与携程相同的市销率，同程艺龙市值约50亿美元，但在线旅行是万亿级市场，同程艺龙填补了香港主板在这个领域的空白，又有腾讯给钱给流量，阅文集团股价回落后，最新市值为86亿美元，同程艺龙市值应在100亿-150亿美元”。

而同程艺龙是否会对途牛产生影响，在上述人士看来，这两者似乎不太能够对标，因为尽管途牛有机酒业务，但主要收入来自跟团游。如果对标，更合理的方式是将途牛与同程控股相比。

实际上，同程艺龙自身的处境比较“微妙”——携程为其第二大股东，同时提供一定比例的供应，但双方存在竞争关系。而招股书中，同程艺龙也提到，部分现有及潜在对手可能有更强的竞争优势，其业务可能受到不利影响。

携程方面对同程艺龙的态度，最终可能通过对其股权的处理可见。罗海资认为，同程艺龙上市后，如果携程对其持股逐渐降低，则意味着携程认为这部分业务比较重要；如果未见减少，可能表示携程选择不“翻脸”为宜。

另据招股书，腾讯授予同程艺龙腾讯入口的独家运营权（条件为保持市场领导者的地位且有能力提供良好用户体验），二者的业务合作协议将持续至2021年。这意味着，期间腾讯与同程艺龙的利益会相互绑定。

罗海资介绍，从董事会架构看（同程两席（吴志祥、马和平）、艺龙两席（江浩、梁建章）（相当于携程两席）、腾讯两席、独立董事三席），携程并不具有深度影响同程艺龙决策的能力。

而考虑到与腾讯方面的关系，以及当下流量等问题，携程对其态度或将比较“谨慎”。一方面，同程艺龙通过腾讯旗下渠道获得的客人，属于携程的存量还是潜在增量，还较难界定。尽管这一方式会比通过自有渠道销售获利少，但至少能得到一部分收益。

另一方面，“携程若中断相关合作，同程艺龙在处理酒店库存方面的合作上，选择美团也尚未可知，因为二者股东同样为腾讯。若如此，携程将面临更大损失。”

美团这一“年轻势力”也不可小觑，特别是考虑到美团点评也于近期开启了IPO之路。

部分业者表示，其上市后，在酒旅领域与OTA等公司的竞争似乎不会比上市前更激烈，美团大概率会以比较稳健的方式发展，而整体的酒店佣金率或将向“中间位置”偏移，达到相对合理的水平——比如美团可能提升佣金，某些OTA下调佣金。

但也有业者表示，“酒店佣金普遍水平达到某种平衡”，可能也只是个愿望——毕竟美团酒旅也还有着高速发展的需求。只不过可以肯定的是，同程艺龙和美团上市后，将导致市场排位在第四名之后的竞争者更难生存，因为他们很难接近“领跑者”的住宿预定量级。