不确定性下的全球供应链行业报告

2022-02-03 06:13:57 投诉/举报

在全球化生长大潮中,生产经营流动与全球供应链之间联系之慎密水平亘古未有。新冠肺炎的全球大盛行正连续袭击各国生产流动和全球价值链,对企业、消费者和全球经济生长造成深远影响。在全球价值链中占有焦点职位并在疫情肆虐中首当其冲的中国,自身商业流动受到何种水平的影响?若何对全球供应链发生第一波袭击?中国若何保持全球价值链中的焦点职位?疫情又若何正通过日本、韩国对全球供应链发生第二波扰动?亚洲的制造业款式又将因此发生何种转变?供应链的扰动对IT硬件行业、半导体行业划分意味着什么?

华兴证券研究部宣布了一系列深度讲述,划分从宏观、计谋和行业等角度深入探讨了疫情对中国及全球经济各个环节的影响。本期我们分享系列讲述之《新冠肺炎疫情对全球供应链的扰动》,以疫情在日本、韩国的伸张所对供应链造成的第二波袭击出发,剖析研究疫情带来的不确定性,列出资源市场聚焦的8个主要问题并实验逐一作答。

华兴证券(香港)宏观及计谋研究

01 疫情全球大盛行意味着什么?

1.对全球供应链造成重大袭击

3月最先,中海内地的新冠肺炎疫情已获得有用住手。而与此同时,疫情却在中海内地以外的其他区域加速伸张。3月11日,天下卫生组织(WHO)正式宣布,新型冠状肺炎(COVID-19)已经组成全球性大盛行。

WHO、各国政府、机构及媒体的讲述均清晰解释,新冠肺炎正在扰乱生产流动和全球价值链,对企业、消费者和全球经济生长造成深远影响。在当前全球化生长大潮中,生产经营流动与全球供应链之间联系之慎密水平亘古未有,而在已往半个世纪中,商业流动在全球GDP中的占比相当可观(图表1)。

随着疫情不停伸张,当一国生产的产物拥有较强的不能替换性且该国受到影响时,全球生产和供应链或将面临严峻考验。我们预期受到袭击最大的行业可能为组件或供应链集中在一国或几个国家的行业。国际钱币基金组织(IMF)示意,就难替换产物而言,2018年,中国、德国和美国在全球供应链中的占比均约为10-20%。

2. 依旧看好中国股市生长

我们以为病毒全球伸张将会使中国经济和中国股市获得相对优势。

近期,我们下调了中国2020年第一季度/2020年GDP增进展望值,并预期中国经济受益于政策刺激及需求延期释放,将从2020年下半年到2021年泛起V型苏醒态势。

我们以为中国需要出台更多刺激措施,例如降息、定向信贷宽松、增添银行放款及优惠贷款;分阶段定向减免税费;加大专项债刊行和基础设施投资。随着其他主要经济体执行宽松政策,我们以为中国可以更天真地推出刺激措施及降低人民币汇率压力。

当中海内地最新熏染病例数创下岑岭时,从主要中国股票指数的显示来看,中国股市已在一个月内触底,只是之后一直受到全球股市下行调整溢出效应的拖累。但我们以为,相较其他市场,中国股市应会受益于海内增进潜力、汇率优越走势及全球投资者的资产设置需求。

我们以为,要想提振市场信心,需要能够证实重大转折点到来的证据。这些证据包罗:1) 全球新增新冠肺炎确诊病例下降;2) 中国经济观察到高频数据的改善信号及天下复工的实证证据;3) 中国推出定向和周全的刺激政策;及4) 中国及其他经济体出台更清晰的钱币宽松和财政刺激路线图。

3. 天下其他区域面临更多晦气生长因素

G7国家政府宣称将接纳一切适当的政策工具匹敌疫情发作的影响。但新冠肺炎全球伸张已给天下经济及全球市场带来更多不确定性,近期宣布的数据解释,全球经济增进已经放缓且盈利同比增进泛起阻滞(图表3-4)。

凭据天下卫生组织宣布的数据,全球(中国除外)新增确诊病例到达峰值,全球股市可能步中国后尘同样触底。但我们以为其他结构性因素可能也会对全球经济苏醒组成显著风险:盈利显著泛起阻滞;相比中国而言,政策操作空间削减;疫情有可能触发地缘政治风险上升(例如美国总统大选、油价修正、欧洲民粹主义苏醒及英国脱欧最终细节谈判受阻等)。病毒对全球供应链的滋扰是另一个风险因素。因此,天下可能很难容易复制中国股市在疫情岑岭期后的生长模式。

02 疫情对中国商业流动造成的影响若何?

受疫情影响,中海内地的商业数据和商业流动大幅缩减,交通量也大幅下降。数以千计的公司和工厂暂时关闭。由于中国的工厂流动受到新冠肺炎发作的严重袭击,国家统计局(NBS) 宣布的制造业PMI指数跌至15年新低35.7(1月:50.0),大幅低于全球金融危机时代2008年11月的38.8。21个制造行业的整体PMI指数跌破50进入萎缩区,化学纤维、通用装备、特殊装备和汽车制造板块,以及中小企业受袭击最大。

2020年1-2月,中国出口和入口划分同比下降17.2%和4.0%(12月:+7.9%/+16.5%),商业赤字到达70.9亿美元(2019年首2个月:商业顺差414.5亿美元)。新冠肺炎疫情发作,尤其是延迟复工、物流封锁和隔离措施等严重袭击中国市场供需,导致住手2020年2月的上述指标快速下降。这些显示与2月PMI数据中新订单和新出口订单分类指数的萎缩相符。

在中国最近宣布的制造业PMI数据中,供应商交货时间分类指数大幅下滑,解释供应链进一步受到滋扰(图表5)。

冠状病毒的伟大损坏力也体现在其他主要经济体的PMI数据中(图表6)。

此外,我们注意到中国工厂尚未周全复工(图表7)。

03 中国疫情若何对全球供应链造成第一波攻击?

中海内地在全球价值链中处于领先和中央位置,此前疫情已对中海内地的生产流动造成普遍的袭击(图表8)。此次疫情解释全球经济对中国要害组件及先进产物的依赖逐渐增添,并暴露了全球供应链和中国之间存在的弱点。

美国、日本、墨西哥和韩国是中海内地出口的主要目的地。在所有制造行业中,这些商业同伴严重依赖中国的盘算机、电子产物和纺织产物。随着中国住手产业经营流动,这些区域的全球供应链最先面临伟大挑战(图表9-12)。

从需求角度讲,中海内地入口的电子产物主要来自美国、日本、韩国和台湾,其中韩国和日本占比很大。这些国家和区域发作疫情也影响到了中国的出口显示。因此,随着新冠肺炎在全球不停伸张,纵然中国制造企业能够周全复工,这些国家和区域可能还要受到来自商业同伴供应下降的第二次袭击,反之亦然(图表13)。

我们可能很难估量中国经济放缓对其他国家的确切影响,但可以清晰的是中国生产能力走低将对全球造成影响。凭据天下银行统计数据,中国约17%的出口商品被视为“中心”商品,也就是说其他制造商的制品生产需要使用这些商品,包罗电子元件、汽车配件、钢铁等。

就全球影响而言,中国装配供应链扰动及跨国商务旅行受限下降可能会影响商业流动的开展速率,直至新冠肺炎获得充实控制。

04 是否会对韩国和日本造成第二波损坏?

日本和韩国作为制造大国在全球供应链中发挥着主要作用。与中国相比,日本和韩国在电子、机械和汽车产物的手艺和产能方面拥有优势。全球供应链可能在这些领域受到第二轮袭击。

由于中国制造业提早大规模停产,在此靠山下,在疫情获得控制之前,日韩疫情扩散可能会导致更多公司减产或甚至停产。毫无疑问,这将会令全球供应链更为主要。

OECD数据显示,2015年,日本的中心产物出口在全球机械和装备、盘算机和电子产物以及基本金属和金属制备总的占比划分为4.4%、4.2%及3.6%。同年韩国在这些产业中的占比甚至更高(8.0%、4.2%、4.1%)。在这些中心产物中,许多属于高增值产业链的上游产物,是下游制造商的组件。

根据天下海关组织(WCO)《商品名称及编码协调制度》(HS)中的分类,中日(0.19)及中韩(0.40)之间的出口相关性相对较弱,而日韩之间的出口相关性相对较强(0.54)(2015年HS-4级)(图表14-15)。

举例来说,在电子产物制造中,中国公司主要从事低级质料加工、组件生产和制品装配。中国公司主要从韩国、日本和德国入口焦点组件(图表16-22)。即便韩国和日本的新冠肺炎情形恶化,产业链中高端组件的制造流程也不会容易迅速地转至中国。

05 疫情是否会导致有关生产流动向东盟转移?

总体而言,我们以为东盟国家不具备足够的规模经济、资源禀赋或工业体系独立性来挑战中国在全球供应链中的主要职位。

1. 东盟是中国的追随者,而非挑战者

中国的生产成本(如劳动力成本、税收成本等)已跨越一些东盟国家。企业可以思量将劳动麋集型产物的生产从中国转移到东盟国家,由于那里的劳动力成本较低。然则我们以为,仅凭其在低附加值和劳动麋集型事情方面的优势,东盟国家很难取代中国成为全球价值链中央。若是更多的企业在东南亚设厂,随同劳动力需求增进,那么东盟国家在劳动力成本上的对照优势将被削减。鉴于中国市场的伟大规模和潜力,我们以为全产业链不能能完全移至东盟市场。

中国是东盟国家盘算机、电子产物、光学产物、电气及机械装备最大的入口国。日本和韩国也是东盟国家此类产物的主要入口国。东盟国家的疫情升级可能会导致其生产成本增添、生产周期延伸和产物交付延迟,反过来对中国的下游产业,例如消费类电子产物和汽车产业,发生晦气影响(图表23-25)。

2. 以越南为例

天下银行数据显示,2017年越南在全球制造业的份额为0.27%,中国为28.3%。而同年中国GDP为13.6万亿美元,几乎是越南(2452亿美元)的55倍。两个国家之间的差距仍然很大。而且,越南从中国、日本和韩国入口的制造业产物价值加成额占本国的GDP比例在天下各国从中国、日本和韩国入口的制造业产物价值加成额占本国的GDP比例中均为最高。若是日本和韩国的中心产物供应主要,预计越南受到的袭击将比其他制造业国家严重(图表26)。

1月份越南进出口额下滑正是反映了此影响。以盘算机和电子产物为例,路透社2020年2月21日报道,由于中国的一些零部件生产歇工,已往几周越南许多工厂的零部件库存已经耗尽(图表 26-29)。

06 是否影响中国在全球供应链中的主要职位?

我们以为提出这一看法还为时过早。事实上,中美商业战可能减轻了一些外企受供应链中止(主要在中国)的影响。由于特朗普执政头几年中美商业关系的不确定性,许多外资企业最先将生产转移至其他国家,并在其他国家追求供应商。若是这些外国企业(包罗在越南和泰国设厂的公司)受到的新冠肺炎疫情影响比中国小,那么我们预估,那些生产依赖于中国以外区域的公司受到的影响应该会较少。

只管近几年全球商业主要局势加剧,但我们以为,区域生产价值链向其他地方转移的情形,短期内不太可能成为现实。经合组织的数据显示,已往几十年,中国已从一个外围国家生长成为与德国和美国并称的全球价值链三大生产中央。

就电气装备行业而言,中国在全球价值链上的介入水平尤其高,不仅反映出中国在这些行业的组装流动和大量资源,以及中国对外国生产资料的依赖,同时也显示出中国正在全球视野中不停提升自己的创新能力和增值能力(图表 30-32)。

凭据经合组织的商业附加值数据库(TiVA Database),大部门对中国制造产物和市场服务的最终需求显示为中国海内缔造的附加值。已往十年,中国不停推动供应链的本土化,中国海内缔造的附加值占本国产物和市场服务新增附加值的比重上升了9个百分点至83%(图表33)。

然则,鉴于中国在全球价值链中的焦点职位,以及中国在制造业和制造业产物出口方面的怪异职位,我们以为,任何国家或天下其他区域与中国切断联系都将支出高昂的价值。

07 对IT硬件行业有何影响?

包罗5G建设、智能手机和数据中央在内的科技硬件行业受制于全球供应链现状。任何一个供应链节点的微弱都可能影响最终产物的交付。无论是硬件/软件照样封测,任何一个环节泛起问题,都可能导致最终产物无法交付,或订单进一步削减。因此,我们有关新冠肺炎疫情影响的看法涉及整个科技领域供应链的整合与互助。近期,我们将科技硬件行业的评级从“超配”下调至“中性”。

在封装领域,由于要害元件供应存在物流障碍,加上现在中国许多企业严控出差,导致手艺人员(尤其是现场手艺支持工程师)很难前往EMS(即电子专业制造服务)工厂举行测试,因此我们预计运营效率将会下降。此外,我们以为,若是新冠肺炎疫情继续在全球范围内伸张,受影响的将不仅仅是需求侧,日本、韩国和美国介入水平更高的上游领域(质料、半导体、先进机械和软件)也将受到影响)。这将给整个科技行业带来更大的障碍。

5G建设方面,我们以为受新冠肺炎疫情的影响,中国的5G部署历程可能会推迟1.5-2个月:我们以为,多个都会的5G基站安装可能会此次受疫情影响,这可能会在短期内拖累中国的5G部署历程。然而,我们以为5G基站的需求仍然存在。我们预计5G基站的需求将推迟到后面几个季度。凭据中共中央政治局与工业和信息化部(工信部)的新闻,政府已经确认有计划在新冠肺炎疫情竣事后将加速5G基站建设,部门缘故原由是为了刺激经济。

数据中央建设方面,由于5G方面的推动增添了对数据中央的需求,我们展望2020年主流互联网公司和电信运营商的数据中央需求将泛起反弹。同时为了应对5G的更高手艺要求,我们以为会看到数据中央手艺升级,推动相关供应链增进。然而,若是疫情在全球的连续高速伸张,从而增添对各厂商开工的影响,我们以为全球数据中央组装组件和焦点元件,包罗内存、交换机、盘算元件和光网络可能受到影响。

关于新冠肺炎疫情对智能手机行业的影响,我们的看法总结如下:在当前4G向5G转变的要害时刻,由于各家手机厂商的4G手机高库存难以消耗,我们以为4G智能手机需求下降情形不太可能推迟到以后几个季度,相反需求会部门消逝,我们对2020年智能手机市场持守旧态度。我们2020年的全球智能手机展望出货量为12.75亿部,2020年中国市场上的智能手机出货量展望为3.30亿部(图表35,不包罗“其他”项目)。

我们2020年的全球5G智能手机出货量展望为2.74亿部。除需求削减外,智能手机供应链复工复产率低,也是我们对智能手机市场前景持守旧态度的缘故原由之一。

08 对半导体行业有何影响?

晶圆代工厂的产能仍在满负荷运行,订单行列仍然很长,现时客户如削减订单,未来不一定仍可获得足够的产能分配。各代工企业宣布的2月份营收如下:台积电(2330 TT)环比削减9.9%,同比增进42%;联华电子(2303 TT)环比削减3.4%,同比增进30%;威兆半导体(VIS,5347 TT)环比增进9%,同比增进22%。基于上述数据,我们以为新冠肺炎疫情对代工企业的影响相对较小。

鉴于封测行业劳动麋集的特点,预计总部位于中国的封测代工(OSAT)企业受新冠肺炎疫情的影响将更大。

5G相关需求将会延续多年,并不局限于服务供应商基站基础设施,我们预期新冠肺炎疫情只会影响短期需求,不会影响底层的结构性需求。我们以为,数据中央/服务器市场的高性能盘算(HPC)相关订单的恢复也为期不远。

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