百度走进价值洼地了

北京时间2020年5月19日，百度公布了2020年Q1未经审计财报。受疫情影响，Q1营收225亿元、同比下降6.5%，但好于分析师预期。财报公布后，百度在盘后买卖中涨幅跨越8%。

大搜孝敬首次低于60%

1）营收超预期

2019年Q1、Q2营收同比增速划分为15.4%和1.4%。Q3营收280.8亿，同比下降0.4%（剔除已剥离营业）。Q4营收289亿，同比增进6.2%，重回上升通道。但受疫情影响，2020年Q1营收同比下降6.5%。

分析师对百度2020年Q1营收展望均值为222亿，最悲观者以为将下降13%。过往四个季度，百度三次跨越分析师预期，一次相符预期。

3月份新冠疫情获得开端控制后，百度APP日活用户增至2.22亿，同比增进28%；搜索数目、应用时长划分增进45%、51%，为迎接中国经济周全“重启”抢占了对照有利的地形。

2）大搜孝敬进一步下降

百度将营收分为两大块——“线上营销”及“其它收入”。“线上营销”即广告收入，主要来自信搜及爱奇艺，“其它收入”包罗爱奇艺会员费、百度云等。

近年百度线上营销收入（即广告费）占比下降，收入多元化趋势显著：2016年Q1，广告收入占总营收的94%；2018年、2019年、2020年Q1，广告收入占比划分降至82%、72%、63%。

2020年Q1，百度“其它收入”达83亿，同比增进28.4%，爱奇艺付费会员营业是主要因素。停止2020年3月31日，爱奇艺付费会员人数靠近1.2亿。

2015年百度营收中约有95%来自信搜营业的广告收入。2019年大搜、爱奇艺广告收入划分为699亿和83亿，合计占总营收的72.7%，其中大搜营业占比65%。2020年Q1，爱奇艺会员、广告收入划分为46.3亿、15.4亿。剔除爱奇艺广告收入，百度大搜在营收中的占比首次跌破60%，约为56%。

随着爱奇艺会员和云服务收入的增进，以及智能硬件、自动驾驶等营业的崛起，百度对大搜营业的依赖将连续下降。

学会过“紧日子”

1）毛利润触底

随着毛利润率高的大搜营业在营收中占比下降，百度整体毛利润率亦震荡下行。考察发现毛利润率低谷泛起在每年Q1。2018年Q1、2019年Q1，毛利润率划分为52.6%、38.5%。2020年Q1更跌至34.9%。

2020年Q1百度毛利润下跌的姿势有些“突兀”，看来疫情对毛利润的影响大于营收。

2）压缩用度

2019年Q1，毛利润跌破100亿，到93亿，用度合计102亿，破天荒地泛起9.4亿谋划亏损。

随后三个季度，百度在保持研发投入的同时，着力压缩市场及行政用度。2019年Q4，研发用度增添5.9亿、市场及行政用度削减21.1亿，谋划利润达46.55亿。

2020年Q1，毛利润同比削减14.2亿，市场用度削减22亿，研发用度逆势增添2.8亿，用度率总体下降，谋划亏损4.4亿，比2019年Q1少亏个5亿。

将图中数据全换成百分数，看得更明了：毛利润率从2018年Q1的53%到2019年Q1的38%，下降15个百分点。时代，市场及行政、研发费率合计上涨11个百分点，效果泛起3.9%的谋划亏损。2020年Q1，毛利润率再跌3个百分点，用度率合计下降5个百分点，谋划亏损率降到1.9%。

昔时躺着挣钱，天天都是“阳光灿烂的日子”，现在的百度居然学习压缩用度、过紧日子。

3）研发投入和自由现金流

有两点值得注意，一是研发投入力度不减；二是焦点营业自有现金流保持康健。

2018年Q1，百度毛利润11亿，研发投入33亿，占营收的15.8%，相当于毛利润的30%；2020年Q1，百度毛利润降到79亿，研发投入44亿，占营收的19.7%，相当于毛利润的56%！

除2019年Q1，百度焦点营业（即剔除爱奇艺）自有现金流（净利润减资个性投入）始终为正。

过往四个季度，百度自有现金流合计达227亿，其中2020年Q1为23亿。

自有现金流丰裕，公司生计无虞，研发投入不减，未来就值得期待。

价值洼地

3月下旬，百度股价一度跌至82美元，随后迅速回升到100美元一线。5月18日（Q1业绩公布前），股价上涨7.74%。收盘后又涨8%，到达116美元。

现在百度空头回补天数为1.13天，为中概股中最低，阿里、网易、京东划分为1.58天、1.67天、1.72天，都不算高，说明资本市场对主流中概股的态度是“利空出尽”（拼多多空头回补天数为4.49天，你细品）。

按5月18日收盘价，拼多多市值相当于过往四季度的18.8倍、净资产的22.5倍。百度市销率、市净率划分为2.5倍、净资产的1.5倍，头部互联网公司估值低至这个水平可谓“价值洼地”。

• 联系人：Animai°情兽