2020年下半年中国资本市场分析

自疫情引发全球金融海啸以来，我们见证了太多的历史性时刻。当真金白银幻化为飘渺的数字和跳动的折线，当我们一次次为资源市场的「异景」高呼「活久见」的同时，我们也不得不在「恐惧」和「贪心」间选择理性，重新审阅这个一切有待改写的更迭中的天下。

这也是我们自疫情以来不停分享内部思索的一个缘故原由。接下来，我们想跟人人探讨的一个话题是——2020年下半年，中国资源市场会不会好？

我们将用两篇文章来睁开叙述。上篇讲疫情以来全球资源市场的转变以及新款式下中国的机遇；下篇聚焦中国资源市场自己，我们将回首2004-2019中国资源市场的三次改造，并探讨谁将从创业板注册制中受益。

进入正文前，先分享结论：

三月以来，我们见证了全球资产齐跌美元独涨、零利率时代的到来，这一系列特殊经济征象会带来一个一定效果，就是资产重配。这轮资产重配很有可能会改变原来的设置款式，不管是在资产类型、区域领域，照样在国家上。

参考资产设置的经典原则（平安性&增进性），资产的重配历程也是钱基于平安性和增进性直接做判断的历程。那些对疫情控制有用，且经济增进恢复较好的地方，会先获得这些钱的青睐。凭据现在的答卷情形来看，中国是最被看好的种子选手之一。

中国的资源市场若是在年内受益于资产重配而最先发生赚钱效应，将于年底前动员一级市场最先变热。

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资产齐跌美元独涨、零利率时代会带来什么？

两大特殊经济征象：「股债油金」齐跌美元独涨、零利率时代

在疫情发作的这几个月，我们见证了两大特殊的经济征象。

首先是 3 月以来泛起的资产齐跌、美元独涨。

股：3 月 12 日最先，从澳大利亚、日本、韩国等亚太地区的国家，到德国、法国等欧洲国家，股市险些全线下跌。3 月 12 日以来，已有 11 国股市因暴跌熔断。而美国更是在 3 月泛起了四次熔断。

债：2 月中旬以来，在避险资金推动下，美国 10 年期国债价钱延续上涨，收益率延续走低，并于 3 月 9 日创下 0.318% 的历史最低水平。类似的，英、法、德等国的 10 年期国债收益率亦均下行至阶段性低位。不外，美东时间 3 月 17 日，基准 10 年期美债收益率涨至 1.062%，随后的3 月 18 日到 3 月 26 日，其收益率都维持在 0.7% 以上。自 3月 17 日以来的收益率上扬，意味着被抛售。

金：金价则是上演了「大涨大跌」的过山车式行情。Wind 数据显示，国际金价只管在 3 月 9 日盘中一度突破 1700美元/盎司的关口，创下自 2012 年 12 月以来的新高，但今后迅速下跌，3 月 12 日晚间一度下跌至 1561.8 美元/盎司。

油：油价更是见证历史。美东时间 4 月 20日，美国 WTI 五月原油期货合约的最后买卖时段价钱最低暴跌至每桶-40.32 美元，下跌 320%。最终，WTI 五月合约结算价是-37.63 美元。这也是自 1983 年纽约 WTI 石油期货市场开盘 37 年来首次以负价钱交割原油期货的历史性时刻。

可以说，三月以来，我们见证了包罗「股债油金」等风险资产和避险资产的团体「跳水」。但唯一的破例是美元。

据中国证券报的报道，3 月 19 日亚太买卖时段，澳元兑美元一度跌至0.5511，创 2002 年 10月以来新低；英镑兑美元一度跌破 1.15，创 1985 年 3 月以来新低。新兴市场钱币方面，俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、墨西哥比索纷纷刷新纪录低点。即便是瑞郎、日元，也跌至几周来低点。3 月 19 日，人民币对美元中心价为 7.0522 元，创逾 4 个月新低。非美钱币遭遇系统性袭击。

为什么会泛起这种情形？

一个主要缘故原由是，出于疫情之下的恐慌与人们对经济「陷入衰退」的担忧，为了避险，民众纷纷选择抛售资产换回现金。而美元作为天下钱币，需求量激增，升值通情达理。

第二个值得一提的征象是零利率时代的再次到来。

美国联邦贮备委员会在 3 月 15 日突然大幅降息，将联邦贮备基金率降至0-0.25%区间。声明称，在确认美国经济经受住近期事宜磨练，并朝实现最大就业和价钱稳固目的偏向前进之前，基准利率将维持在当前水平。为应对金融危机，美联储曾在 2008 年 12 月曾将基准利率降至0-0.25%区间，直到 2015 年 12 月才最先加息。

疫情发作后，英国央行也已延续降息，将基准利率从0.75%调降至0.1%。相比之下，欧洲则在 2019 年 9 月就已经进入「负利率」时代，欧元区存款利率下调至了-0.5%。和同样维持着负基准利率的日本一样降无可降。

零利率与负利率也意味着众多央行的利率刺激工具（包罗降息和收益率曲线指导）将面临（已）失效。

这一靠山下，为什么资产重配会成为一定？

这两个征象会带来什么效果？

首先，人们由于恐慌，将持有的资产都换成了现金，然则这些现金不会被堆在床底，而大概率是会存在银行。

据美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.)的数据，美国企业与小我私家第一季度向美国银行业存入了创纪录的近一万美元存款，这笔新增存款险些是此前整个美国银行业季度新增纪录的两倍。有数据显示，这 1 万亿美元的存款中有很大一部门在 3 月的其中两周流入了银行。

中国的情形类似。2020年第一季度，GDP 负增进 6.8%，第一季度人民币存款增添 8.07 万亿，其中住户存款增添 6.47 万亿，非金融企业存款增添 1.86 万亿。

商业银行被手忙脚乱的小我私家和企业视为避风港。从历史上看，这也是难过一遇的机遇，云云巨量的流动性，从资产回撤到现金。

然则问题来了。现在除了中国，绝大部门大国或者蓬勃国家银行的存款利率要么靠近零，要么为负，这意味着就算撇开 CPI（消费者价钱指数），放在银行的钱，基本上只有贬值这一条路。

对小我私家及企业来说，困局在于，假定我先前持有了许多资产，由于疫情带来的不确定性，我卖掉了绝大部门，持有了现金，但持有现金不仅不能赚钱，反而会亏钱，以是我大概率会重新去做投资，让现金重回资产设置的轨道，以钻营至少保值。

因此，资产重配险些是一件一定会泛起的大规模征象。而巨量的现金在险些统一时间重新进入资产设置轨道，所发生的财富大规模转移，肯定会对经济和市场发生巨大影响。这轮资产重配很有可能会改变原来的设置款式，不管是在资产类型、区域领域，照样在国家上。

对于资产重配后的新款式，人人可能各有看法。现实的谜底或许还需要三四个月、半年或者一年就会展现。不外，我们现在已经能看到一些相对显性的趋势。

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钱的流向，中国是主要选项之一

金融市场近期的征象：一致看好中国

4 月初，第十二届全国人大财经委副主任委员黄奇帆发文《全球的钱涌向中国是大概率事宜百年不遇》，引发了普遍的探讨。

他的一个主要看法是，各国政府为了拯救本国经济，都在纷纷释放种种资源，不停向市场注入流动性，当大量资金进入全球市场后，能够接纳这部门资金并知足回报需要的市场并不多，中国市场现在疫情控制得最好，也是投资风险最小的地方，以是全球流动性涌向中国市场也是未来一段时间的大概率事宜。

不只是黄奇帆，最近人人应该也注重到了两位国际金融大佬：一位频频为中国叫好，一位则在中国频仍露面。对，说的就是桥水基金首创人瑞·达里奥和黑石团体团结首创人史蒂夫·施瓦茨曼（中文名苏世民）。他们一个是全球最大对冲基金的掌门，一个是全球PE巨头的当家。他们纷纷选择在近期增添对中国市场的关注，背后不只是卖书那么简朴。

最近，我也跟一位美国顶级量化对冲基金负责人有过交流，他们主要做的是宏观或基本面量化。

现在他们对照看淡欧洲，以为欧洲的经济会面临很大的挑战，背后另有增进和国家债务等问题。

相较于早年，他们倾向于高配中国，主要从如下两个方面：万一泛起中 美脱钩，也不会受到影响的领域；中国原本竞争力就很强的领域。

与此同时，他们会选择稍微低配美国，主要思量到现在美国疫情控制还不够好，加上大选年政治上的不确定性。

在我看来，这位负责人的看法能够代表现在全球顶级基金的真实看法，至少短期内很有参考价值。它也能侧面注释最近两位时间无比值钱的金融顶级从业者（达里奥和苏世民）愿意花这么多时间（直播、出书、发文），在中国频仍刷脸以增添影响力的缘故原由。

资产设置的经典原则（平安性&增进）与当下「考卷」（疫情后若何恢复经济）

为什么当下中国在资源市场的职位获得了提升？

回到资产设置话题，直白地说，资产设置有两个原则：一，高增进，二，平安性。平安性大概是你会思量的第一个问题，由于你刚被疫情吓唬了一回。在你不那么畏惧之后，大概会钻营增进性。

高增进好明白，钱会流向能够为它带来增值，也就是能够赚钱的地方。炒股、买房、风险投资，都是奔着资产增值这个目的，只是路径差别。

若是说高增进意味着「驱利」，那么平安性则是「避害」，让资产能够逃避风险，凭据原来的持有目的举行正常的周转流通，且价值不发生任何减损。

在常见的资产类型中，美国国债、黄金属于让资产保值的，风险系数较低；股票投资，则是高风险，高回报。当人们的避险情绪消退，就会逐渐从持币到做资产保值，进而转向增值。换句话说，投资者会从低风险的资产种别最先买起，然后买有增进预期的，哪怕有风险。

我们可以看到，今年 3 月金价一度跌破 1500美元/盎司，而到 5 月 12 日黄金再度收复 1700美元大关。比特币也从今年 3 月暴跌时刻的 3800美元，回涨到了 5月 12 日时的近 9000美元。这就是现金重配资产的历程。恐慌之下，卖资产，价钱下跌，等资金逐步回流，资产价钱又最先回涨。

可以说，资产的重配历程，也是钱基于平安性和增进性直接做判断的历程。

若是把疫情比作一场考试，那可以明白为全球每个国家都拿到了统一张考卷，考卷上只有两道题。第一题是关于平安性的，国家若何保证民众和经济的平安？第二题则是关于增进性，疫情基本控制住后，国家要若何刺激和恢复经济？

再过四五个月或者说一年内，我们可能就能看到全天下在这两道题上的最终回覆。这是场没有尺度谜底的考试，谜底也并不统一。

最后会权衡得分崎岖的正是钱。钱会用重新设置的历程来告诉你谁答的分数高一些——那些疫情控制有用，且经济增进恢复较好的地方，会先获得这些钱的青睐。

从疫情与外国国际环境转变的影响看，为什么中国比美国好

我们可以稍微对照下中 美这两位重磅选手现在的答卷情形。考题虽然是一样的，然则答题的挑战各不相同。

美国产业组成，服务业占比比中国高，受疫情影响大

首先，与美国和欧洲相比，疫情对中国的短期影响较小。疫情发生在中国的春节，那时二三产业基本处于歇工状态。然而，在美国、欧洲等其他国家和地区，疫情发生在经济活动异常活跃的时间段，突然停掉，价值要大得多。

而且，由于疫情防控的主要措施是物理隔离，对服务业的打击最大，尤其是涉及群集类的服务业。在经济组成中，以 2018 年为例，美国第三产业占比高达 80%，中国则是 52.16%。由此可见，美国经济短期内受疫情影响更显著，欧洲国家也是一样。

凭据美国劳工部数据，今年3月中旬以来，停止5月21日，已有3860万美国公民申请失业拯救。美联储主席鲍威尔展望，失业率峰值可能会到达20%-25%。

美国经济在高点遇到挑战，中国经济在下跌调整的周期里再往下了一点

美股震荡，疫情只是引爆点，美国经济的懦弱才是主因。

首先，高息债、高政府债务，都是风险因素。其次，美股的杠杆率远高其他市场，杠杆大，意味着一下跌，就跌得快。以及，美国 ETF 总量很大，2018 年 ETF 资产规模高达 55950亿美元，是 2004 年的 16 倍。巨量的 ETF 一旦发生赎回，就需要不停地在市场中循环卖并增添保证金，资金大量流出，流动性重要。

再加上，美国经济延续繁荣了 10来年，股市也履历了一轮亘古未有的牛市，最近突然往下栽，民众会有从吃牛奶面包一下子降级成吃窝窝头的挫败感与气忿。当人们的情绪被不停泛起的超出预期的坏消息延续影响，很自然地就会选择持有更消极的预期。

反观中国，2015年以来，中国一直在举行经济结构的调整，即以提质增效为目的的供应侧改造，经济的基本盘较稳。遭遇疫情，中国的经济在调整周期里稍微往下跌了一点，然则在天下范围内，中国先履历疫情，率先取得抗击疫情的阶段性胜利，经济活动先恢复，经济也会先苏醒，经济增进简直定性和平安性都市更高。

同样由于前 5 年处在一个调整周期里，中国的资源市场处于低点，股票等资产的估值也有较大的提升空间。而且，履历了 2015-2016 年的股灾（2015 年 A 股「千股跌停」，2016年1月上旬两次熔断），中国股市进入负向的修正逻辑，A 股配资较少；此外，只管金融衍生品在中国得到了重视与生长，然则衍生品市场与 ETF（买卖型开放式指数基金）总规模还不大。

从各大机构宣布的对中 美两国 2020年经济预期来看，即便疫情之下都处于「下调」的状态，中国的情形也比美国要好。

European Commission （欧盟委员会）于今年 5 月公布的讲述对 2020、2021 两年的全球经济情形做出了展望，在现实 GDP 增速预期一项上，2020年中国的数据为 1%，美国为-6.5%。

来自 IMF（国际钱币基金组织）的经济预期与 EC 相符。在 2020年现实 GDP 增速预期上，中国为 1.2%，而美国为-5.9%。

因此，等人人不再想攥着现金，重回资产设置轨道的时刻，投资 中国市场是理性选择之一，包罗一二级市场。前者是购置中国上市公司的股票，后者是购置中国公司的股权。

事实上，钱的投票已经最先。据 CNBC 5 月 13 日的报道，资金流向监测机构 EPFR 负责人 Todd Willits 在 4 月尾接受采访时示意，他们发现全球范围内许多基金司理们已经最先重组资产，一个共性选择在于增添在中国的资产设置。

资金流向监测机构 EPFR 的数据显示，随着三月份美国股市跌至三年来的低点，超 800 只基金选择将其治理的近 2 万亿美元资金的近 25%设置到中国股市。一年前，这一数据还在 20% 左右，六年前这一数据为 17%。

海内的数据也印证了这一点。5 月 14 日，商务部新闻发言人岑岭在新闻公布会上宣布的数据显示，4 月份，中国现实使用外资 703.6 亿元人民币，同比增进 11.8%。这是年内利用外资首次实现正增进。从结构上看，1-4月，高技术产业现实使用外资同比增进 2.7%。其中，信息服务、电子商务服务、专业技术服务同比划分增进 46.9%、73.8%和 99.6%。

固然，市场会延续转变，假定金融震荡没有伸张成系统性的新的金融危机，2020 年后半年中国投资市场会变好，这是确定的。

更进一步说，中国的资源市场若是在年内受益于资产重配而最先发生赚钱效应，将于年底前动员一级市场最先变热。

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中国资源市场自身是否给力？

回到中国资源市场自己，它会不会好与三个主要变量有关系：一是有没有足够的钱；二是有没有比资源市场或股权投资更容易挣钱的资产种别；三是政策导向。

首先，市场上并不缺钱。2019 年，人人都说「资源隆冬」，很大一部门缘故原由是，2018 年 4 月份出的资管新规，使得银行作为母基金最大的出资方受到了限制。好消息是，这些被收紧的钱，最先流向市场。2019 年 2 月以来，羁系机构最先激励商业银行设立理财子公司，若是政策上有进一步的推动，让这些资源流入一二级市场，就能给实体经济和金融市场提供更多的合规资金。

其次，之前 20 年，大量的钱去到了中国的房地产行业，现在房地产的挣钱效应最先变弱，资源市场会变得有吸引力，最先饰演让人们财富增进的角色。

此外，中国的政策导向，也是资源市场繁荣的推动力。比如说，正在推进的创业板注册制。简朴而言，注册制意味着只要市场有需求，就能卖得出去。相较于卡延续盈利尺度的审核制，注册制放宽了对企业盈利性的要求，更关注企业的成长性和生长空间，这意味着企业上市的门槛就降低了许多。

弥补一句，即便上市门槛降低，最终也会充实竞争。历久看，伟大的公司都是好公司。

伴随着注册制的启动，人民币投资市场的状态是，左边有科创板，右边有注册制。把眼光放久远一些，这两者都市带来财富效应，进而吸引钱流进资源市场。可能的顺序是，先集中在二级市场，然后逐步进入一级市场。

本篇总结

1，当群体性恐慌情绪已往，全球资金亟待重配时，思量到高增进、平安性等因素，中国资产会成为更受欢迎的标的之一。

2，中国的资源市场若是在年内受益于资产重配而最先发生赚钱效应，将于年底前动员一级市场最先变热。

3，没人能逃离时代的洪流。无论你是乐观照样消极，善于奔跑者肯定能在不确定中找到属于自己的门路，看到机遇并从中获益。

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